作者：鸟生鱼蛋
来源：雪球
我的本科是在湖北武汉读的，所以早在14年前医院。读大学时我的学校就在武昌南湖附近，周末经常去司门口玩，坐公交就要从武昌火车站门口那条最堵的路经过（当年正是武汉大修地铁，到处挖洞的时候），每次从南向北通过武昌火车站门口最堵的路段后，此时通过公交车的右边窗户就能看见一栋高耸的大楼上面医院，此时心情就会大好，因为看见它就说明我们已经过了最堵的路段了。
遥想当年仅把武汉爱尔眼科这个路标作为摆脱拥堵的信号，对投资懵懂无知，一晃十几年过去了，爱尔眼科已经成长为中国乃至世界眼科的龙头，不得不想起巴老爷的话-伟大的企业就在你身边。
时间拉回到当下，爱尔眼科从年上市至今，业绩10年上涨了10倍带动股价10年上涨了30倍。
看看这月线图，不得不说爱尔眼科豪横，一口气涨了十年，近10年甚至比股王茅台更豪横！
爱尔眼科凭什么这么豪横，咱们今天来好好认识一下这个公司。
01
爱尔眼科介绍
爱尔眼科是全球知名的连锁眼科医疗机构。主要为患者提供各种眼科疾病的诊断、治疗及医学验光配镜等眼科医疗服务，于年开始在长沙、成都、医院。截至年，在上市公司和公司并购基金体内，已在中国大陆30个省市区建立医院，覆盖全国医保人口超过70%，年门诊量超过万人。并且，在美国、欧洲和中国香港开设有80余家眼科中心。
看了这个呆板的书面的介绍，肯定还是很多朋友对爱尔眼科到底做什么不是很清楚。咱们还是查查它主营业务收入构成，清晰明了。
公司按行业分主营医疗行业营收和利润都占99%以上。按产品分，屈光项目理解为近视眼手术营收占比35.34%，视光服务项目理解为近视相关服务配眼镜等营收占比19.32%，白内障项目理解为白内障摘除手术营收占比17.60%。
这三个项目占总营收72.26%，占总利润77.27%。可以理解为这三个项目是爱尔眼科的支柱项目。
02
核心竞争优势
接下来说一下，爱尔眼科的核心竞争优势。总体而言爱尔这么多年的快速发展是由6大核心优势支撑的。
第一个，核心优势-天然的好的商业模式，以及好的赛道爱尔医院，医院，医院作为一个商业主体，作为一个以赚钱为目的的经济体，是天然的好的商业模式，天然容易赚钱的模式。一个好的商业模式体现在，能赚钱、能持续，赚真钱，能成长。医院就是明显的能赚钱，医院；天然的能持续，病患需求量大；更是赚真钱，医院看病不可能赊账，都是现金或者医保划账；医院这种商业模式在长时间的经营下，会形成口碑，具有非常高的内生性成长性。医院这个商业模式下，还选择了一条最好的赛道-眼科。中国当前有7亿人近视，加上各种老年眼睛疾病，眼睛有病症的接近8亿。这条赛道需求巨大，遍地黄金，天然的好行业。
第二个，核心优势-行业壁垒
医院类资产相比较，眼科行业资产投入相对较高，尤其是眼科先进的设备，对于资金的要求较高。医院初期投入要0万左右，一般运营3-5年才能开始盈利，这种行业高壁垒，让想进入这个行业的人望而却步。行业除了资金的壁垒外，还有人才的壁垒，在中国7亿近视人口的大背景下，眼科相关人才始终处于稀缺状态。
第三个，核心优势-捆绑人才的先进制度
上面优势讲了，医院是一个天然的好行业，那么凭什么这么多医院就是只有你爱尔眼科做出来了，做成了行业龙头。这个要好好分析分析了。医院这种有技术含量有口碑积累的行业，人才的掠夺最为关键。爱尔眼科在绑定人才上花了大功夫。爱尔眼科通过合伙人计划、医院合伙人计划、限制性股票、股票期权实现利益共享等方式绑定人才。一句话-利益共享，人才在我爱尔眼科干，你帮公司赚1块钱，公司可以给你远远大于块钱的报酬，如果离开咱们爱尔眼科自己单干或者帮别人干，你帮公司赚1块钱，也就最多赚1块钱。
这里大家听得有点懵逼，那我直接展示一个数据。
经过计算，如果被授予的股权都持有到今天。年平均每人拥有市值万的股票。
年平均每人拥有市值万的股票。年平均每人拥有市值万的股票
对于一家拥有70倍平均市盈率的上市公司而言，它可以对每1块钱业绩，放大70倍，所以他有实力通过股权激励，合伙人计划，将人才绑定，一起发展，让人才获得比自己单干多得多的收入。
这是爱尔眼科的法宝，对于技术含量高，口碑要求高的行业，人才才是最重要的，能有效的绑定人才，公司定能基业长青。爱尔眼科通过自己的一套人才利益共享方法有效的绑定了人才，同时在市场抢夺人才占据巨大的优势。
第四个，核心优势-先进的发展模式
当前爱尔眼科有医院，年上市时也才10医院，短短10医院新开多家，这扩张速度简直令人乍舌，这要归功于爱尔先进的发展模式。
年之前爱尔按照传统的扩张方式全资投资建设发展，速度慢且风险大，医院按照传统的自己全资建设发展是根本不可能的，爱尔进化了发展模式-爱尔从14年开始成立并购基金，以LP出资形式孵化新院，占股9.8%-19%（10%为主），到新院培育成熟后再并购到上市公司，能以较低风险和成本快速培育孵化新院。
这个并购基金的发展模式，简直太智慧了。如何智慧呢？
例如爱尔手里有10亿资金，按照早先的模式，医院，那只能投资40家，投资后有的经营的好有的经营的差，3-5医院能盈利，有的还是不能盈利，这个时候就很尴尬，相当于10亿资金都锁在里面，也不知道最后结果怎么样。对一个公司而言，资金的流动性风险很大，冒了这么大风险，结果也不确定，糟糕的很。
这时创新的用并购基金模式来运作就另一番景象了。手里10个亿，创投机构找90亿，合计亿，亿就能投资家医院，这家先运行几年，我爱尔眼科观察观察，家总有一些拔尖的，医院，那我医院收购到上市公司体内。这样的操作降低了风险医院占领市场。
第五个，核心优势-品牌优势
医院而言，品牌-口碑真的是非常大的优势，尤其是那些手术失败后后果很严重的项目，品牌太重要了。眼睛是人最重要的器官之一，是连接大脑和外界最重要的感官通道，眼科手术是不可逆的，几乎很难挽救。所以当一个正常的人，在选择做眼科手术的时候，我相信他一医院和小诊所，医院。爱尔眼科现已成为中国眼科医疗的龙头，品牌效应会进一步加强爱尔的成长。
第六个，核心优势-完善的风险控制制度
医院而言，最怕的不是发展慢，而是出现医疗事故，对品牌造成极大的冲击，对于有医院的爱尔，近10年来几乎没有医疗事故的发生。主要原因是，爱尔建设了业内首屈一指的风险控制制度-设置行政管理、医疗管理中心。通过6S管理减少差错率，并从06年起为医生购买商业保险，CEO和院长作为风险的全部责任人，在设立KPI时考虑医疗风险以及危机事件的处理能力。
03
爱尔未来的成长性
对于一家10年业绩增长了10倍，股价涨了30倍的公司而言，大家最关心的肯定不是这家公司如何好，而是关心这家公司未来的成长性在哪？
1、短期：消费升级，医院并购入体内，医保控费因医院内生性增长动力仍然很足，优势区域和广深仍可保持20%以上的收入增长。据查，医院和门诊家，仅年营收20+亿。以20%的净利润计算，医院的净利润为4+亿，这是短期并购业绩的储备。
药品零加成、医院效益下降，优质医生外流严重，进一步提升爱尔的市占率。
2、中期：未来3年0医院成长可期
爱尔计划未来3年建设0家医院，去年年底才完成91个县，3年完成0医院的建设。医院的数据，医院年利润万可以实现，到年左右，0医院贡献30亿利润可以期待。
3、长期：市场需求广袤，天花板极度高
今年全国近视人数达到7亿人。
全国小学生近视率50%，初中生近视70%，高中生近视90%。在智能手机以及移动互联网进一步普及的情况下，全国学生近视率会进一步攀升。
据中华医学会眼科学分会统计，我国60-89岁人群白内障发病率是80%，90岁以上人群则达到90%以上。据此估算，我国白内障的理论风险患病人群高达1.4亿，实际白内障风险人群至少是几千万级别。生活水平的提高，社保的覆盖，白内障手术需求进一步提升。
当前爱尔眼科市占率仅为7%，在广阔且仍然在快速增长的眼科市场大背景下，一个龙头企业，未来长期成长性是极具乐观的。
国际化运作，同时带来未来国外业务成长的可能性。
04
复利长盈社观点
定性：爱尔眼科的确是一个优秀的公司，正在向伟大迈进，具有广袤的市场空间，而且近17年的耕耘，打造出了宽广的护城河,高瓴资本和新加坡主权基金同时看中的公司。
好的投资=好公司+好价格。
当前的价格是否是好价格呢？我们来分析一下。
扣非滚动市盈率.85倍，已经触及近十年历史最高倍，十年分点位99.9%
不含商誉市净率46.3倍，十年分点位98.4%，接近历史最高值54.15倍。
滚动市销率19.77，分点位98.64%，接近历史最高值55.27倍。
无论从市盈率看，还是市净率、市销率。当前的爱尔眼科和历史估值比都是贵的。
当前疫情对公司业绩的影响可以看成黑天鹅，让滚动市盈率出现很大的波动，那我们用静态市盈率分析，静态扣非市盈率仍然高达倍，远远高于10年危险值87倍。倍的静态收益率，若未来回归到70倍的市盈率，当前买入，就算公司每年以30%的速度增长，也透支了3年的业绩。
今年什么价位适合介入呢？今年爱尔眼科黑天鹅没业绩，我们以去年的业绩作为业绩基准，给于10年中位值70倍的市盈率，计算得出的可以介入的市值为=14.3*70=0亿，对应股价下跌45%，股价25元左右。
我们的观点，当下爱尔眼科股价很贵，非常贵，要想介入需要等待。第一，等待股价下跌，带来估值回落。第二，等待业绩大幅提升，带来估值回落。
当然想买也可以，不介意3年不涨，或者暴跌30%以上的波动，当前价位可以随便买。